2026风光展望：“反内卷”攻坚 VS “出海”加速
发布日期：2026/1/4
一、新能源电价趋势下行
2025 年 2 月发改委发布 “136 号文”，标志着新能源电价正式进入市场化阶段，上网电量分为 “市场内交易电量” 和 “市场外机制电量”，电价由市场化电价与机制电价共同决定。这一政策重构了新能源项目的收益逻辑，叠加新能源电力供给过剩，推动电价整体下行，对光伏和风电投资需求产生差异化影响。
从市场化电价来看，2025 年前三季度风电光伏发电量占全国总发电量的比例已达 22.3%，成为电力需求增量的主要来源，北方及西北地区占比更高。电力供给充足导致多地现货电价显著下降，且光伏出力与电力需求的错配程度高于风电，其现货电价均价普遍低于风电，对光伏投资收益的抑制作用更为明显。从机制电价来看，各省出台的新能源机制电价大多低于燃煤基准价，进一步削弱了新能源项目的投资吸引力，其中光伏机制电价整体低于风电，使得光伏面临更严峻的收益压力。
二、光伏行业：需求中短期受限，反内卷与新技术成核心机遇
（一）需求端：中短期承压，中长期增速平稳
短期来看，光伏需求呈现弱势特征。2025 年光伏并网呈现 “前高后低” 态势，1-9 月新增并网 240.27GW，同比增长 64.73%，但 6 月后并网数据持续下滑，主要受 “136 号文” 抢装效应退潮影响。弃光问题持续恶化，1-9 月弃光率升至 5%，同比提升 1.8 个百分点，叠加电力需求已完全由新能源满足，下游需求疲软导致 2025 年 10 月起主产业链排产持续下行，多晶硅工厂库存不断累积，短期行业需求平淡。
中长期来看，需求增长受限因素明确。国内方面，根据发改委政策导向，2030 年前新增用电量主要由新能源满足，测算 2025-2030 年光伏年均增速仅 3%；海外方面，欧洲受住宅光伏低迷影响，2025 年装机下行，预计 2028 年后才有望恢复至 2025 年水平；美国受 “大而美法案” 冲击，户用及集中式光伏补贴提前终止，2024 年成为 2020-2030 年装机峰值，后续预期下调。全球层面，2026 年光伏装机预计约 600GW，同比基本持平，2025-2030 年全球 CAGR 仅为 7%。
（二）供给端：硅料反内卷初步成功，下游叫苦连连
光伏行业的看点集中在供给侧反内卷。自 2024 年 7 月政治局会议提出防止 “内卷式” 恶性竞争以来，行业反内卷行动持续深化：2025 年 12 月，通威、协鑫等 10 家硅料企业联合成立多晶硅产能整合收购平台，通过 “承债式收购 + 弹性利用产能” 模式稳定价格；十大光伏玻璃厂商集体减产 30%，行业协会引导企业签署控产自律公约，形成 “政府引导 + 行业协同 + 市场化并购” 的整治路径。
反内卷已带动产业链价格修复，硅料价格从底部 3 万元 / 吨回升至 5 万元 / 吨以上，2025Q3 头部多晶硅企业单吨净利转正，毛利率恢复至合理水平；硅片、电池、组件价格虽有上行，但涨幅小于上游，价格传导尚不充分。若给予各环节 5% 净利率，组件含税合理售价应为 0.80-0.85 元 / W。供给出清持续推进，2025 年硅片产能同比减少 5.6%，为近四年首次负增长，硅料产能小幅下降，2024 年以来已有超 40 家企业通过退市、破产或兼并重组退出市场，落后产能加速出清。
（三）投资机会：聚焦估值修复与技术突破
光伏行业的投资机会主要集中在两方面：一是反内卷推动的行业估值修复，随着落后产能出清、产业链价格回归合理区间，行业盈利有望持续改善，带动估值修复；二是新技术带来的成长机遇，铜代银降本方案推进及钙钛矿电池产业化发展，将催生相关设备与材料领域的投资机会。
三、风电行业：“两海” 趋势引领，出海与海风成增长引擎
（一）需求端：“两海” 驱动，全球需求结构性增长
风电需求呈现 “国内稳健、海外提速、海风领跑” 的特征。国内方面，2025 年 1-10 月新增装机 69.3GW，同比增长 51%，预计全年并网 100-110GW，同比增长 30%；“十五五” 期间国内风电年新增装机目标不低于 120GW，其中海风不低于 15GW，较 “十四五” 年均 8GW 的水平接近翻倍增长。海外方面，欧洲是核心增长市场，其陆风 CAGR5 为 14%，海风达 34%，2025H1 欧洲海上风电订单 11.3GW，同比增长 20%，海上风电 FID 金额同比增长 1.8 倍，增长势头强劲。
深远海成为海风增长的核心空间，全球可用海上风能资源中深远海占比超 70%，我国深远海风能可开发量约 2040GW，当前仅开发近海资源的 4%，潜力巨大。尽管目前深远海风电造价（12000-15000 元 / 千瓦）高于近海（9000-12500 元 / 千瓦），但随着基础建设降本推进，经济性将逐步显现。
（二）供给端：反内卷 + 供应链优势，出海动能强劲
风机环节反内卷成效显著，2024Q3 以来风机投标价格从低点 1400 元 /kW 回升至 1500 元 /kW 左右，盈利改善逐步体现于报表端，且风机大型化趋势趋缓，价格压力进一步减轻。全球风电供应链呈现 “亚太制造、欧美需求” 的格局，欧洲、北美等地区在齿轮箱、叶片、变流器、塔筒管桩等环节本土供应不足，为中国企业出海创造了机遇。
国内风电企业出海优势明显，出口产品毛利率普遍高于内销，2024 年国内陆风风机出口 5.2GW，同比增长 41.7%，出口目的地覆盖亚洲、非洲、南美等地区。企业海外布局加速推进，金风科技收购巴西工厂并扩建土耳其叶片工厂，远景能源在沙特、哈萨克斯坦布局产能，明阳智能计划在苏格兰建设全产业链基地，大金重工、天顺风能等企业也纷纷在欧洲、北美布局生产基地，海外业务已成为部分企业的重要业绩支撑。
四、结论
光伏行业方面，中短期需求受电价制约、海外政策变化等因素影响呈偏弱态势，行业核心看点在于供给侧反内卷带来的估值修复，以及铜代银、钙钛矿等新技术产业化带来的成长机会，组件合理含税售价预计在 0.80-0.85 元 / W。
风电行业方面，“两海”（海上风电 + 海外市场）趋势明确，欧洲海风与海外供应链缺口构成核心增长动力，风机反内卷推动盈利改善，国内企业凭借供应链优势和海外产能布局，有望持续享受出海红利，海外业务毛利率优势将进一步增厚业绩。
来源：光伏之源、五矿证券
