北控清洁能源:三箭齐发，指待破茧成蝶
发布日期：2018/4/28
招银国际发布研究报告称，北控清洁能源集团有限公司（北控洁能，01250 ），是北控品牌旗下的清洁能源项目的开发及运维平台。该平台自2015 年6 月起被北控水务通过反向并购整合，并形成颇具特点的混合所有制控股结构。
截止2017 年底，北控水务、中信产业基金和启迪控股分别持有北控洁能总股本的31.9%、23.9%和6.4%。公司自收购后开始启动业务转型，并通过独特的光伏项目EPC+持有运营的业务组合实现快速扩张。公司于2017 年取得杰出业绩，收入及净利润分别实现同比上升247.4%及208.9%至100.4 亿港元及15.6 亿港元。
以清洁能源开发利用为目标，三箭齐发。
历经2 年的业务转型期后，招银国际认为北控洁能逐渐塑造了较为清晰的业务线条，即战略性瞄准清洁能源开发利用的广阔市场三箭齐发。这三支利箭分别为1）太阳能光伏电站的开发和运维；2）风电场项目的开发和运维；以及3）提供高效稳定的清洁供暖服务。
新能源项目开发及EPC 能力日渐强大
尽管业务平台转型伊始，北控洁能的光伏和风电项目开发能力令人印象深刻。作为新能源项目开发的后来者，北控洁能一方面在较短的时间内通过收并购获得了颇具实力的工程能力，并随着市场发展承接了不少EPC 项目；另一方面，公司在项目持有方面通过并购、合作开发以及内部开发多种模式在2017 年末已累计获得了2.2 吉瓦光伏项目以及76 兆瓦项目。在业务模式方面，相信EPC 业务端较好的现金周转以及盈利状况将有助于公司缓解新能源补贴迟缓现状。公司计划未来2-3 年在非限电地区每年分别开发并持有1 吉瓦的光伏和风电项目。
清洁供暖 蓝海业务
在积极的政府政策指导下，清洁供暖市场正迅速发展。据政府数据统计，截止2016 年底，中国的采暖市场规模约为206 亿平方米，但仅有34%的供暖市场实现了清洁供暖。目前居民用户采暖市场高度分散，市场上最大的供暖服务商仅占不到3%的市场份额。我们预计清洁供暖业务将成为类似天然气分销商的业务，在供暖接驳阶段收取初装费，并在采暖季开始前收取预付款。公司预计清洁供暖项目投资成本能够在短期内获得回收，并预期清洁供暖业务将为公司提供较为强劲的业务现金流。截止2017 年末，北控洁能拥有超过2 千万平方米的清洁供暖项目储备，公司目标在3 年内成为清洁供暖领域的领军企业。
融资能力卓越
在混合所有制国企持股和强大股东背景的支持下，招银国际认为北控洁能展现出卓越的融资能力。公司已经建立了多层次的资金支持，其中包括：1）长期银行借款，利率成本位于基准利率附近（下浮10-上浮5 基点）； 2）融资租赁，8-10 年期利率区间为5.8%-6.2%； 3）与金融机构合作组建产业基金投资可再生能源项目，公司以劣后级投资参与入伙（2017 年入伙7 个基金司采用较为温和的借债比例，债务融资占比为70%。在上市公司层面，公司以资产负债率不超过80%作为负债规模的控制标准。2017 年，北控洁能平均融资成本仅为4.1%，截止至2017 年末负债资产比率为75.0%。招银国际相信，低成本的融资可使北控洁能在项目收并购和新项目开发方面具有较高的灵活性，同时在市场竞争激烈的趋势下仍然能够维持较客观的项目回报。
目前估值尚未反应长期增长潜力
目前北控洁能对应的2017 年市盈率为9.1倍。公司已于2018 年初完成了原有卷烟包装业务处置，并处于清洁能源发展平台转型的早期阶段，招银国际相信北控洁能的盈利具备可持续性，同时未来多个业务线条均具备高增长潜力。鉴于清洁能源项目投资需要大量资本投入，预计公司将持续具有股权融资需求，这可能导致盈利稀释。基于公司目前所展现的高效执行力和卓越的融资能力，招银国际对于公司未来盈利增速持续快于盈利稀释抱有信心，相信市场目前并未将公司的长期增长潜力纳入当前估值，因此认为公司目前股价吸引。
来源：智通财经
