光伏市场的神秘闯入者：用最少的钱做最多的事儿
发布日期：2015/8/10
导读：
一家生产圣诞树的香港公司进入大陆光伏发电市场?Are you kidding me?近两年频频在香港市场融资的江山控股，却一直保持低调神秘的姿态。这个“闯入者”到底想做什么？凭什么打下光伏发电的"江山"?
能豆君带着这些问题，绕过繁花锦簇的幽幽曲径，来到江山控股北京大本营——一座低调惊艳的四合院，独家专访江山控股的执行董事刘文平先生。
无所不能：目前光伏行业整体处于产能过剩的阶段，未来的发展趋势您是怎么看呢，江山控股又会如何应对呢？
A: 任何一行业都会经历起步期、高潮期和成熟期。2014年上半年江山控股开始进军光伏领域的时候，一些光伏发电企业日子都比较难过，新装机量非常少，股价一直在跌。但江山的起步比较好，当时手握二十多亿现金开始收购电站。
但下半年市场格局又发生了变化，一些非光伏出身的企业也开始进入光伏行业。但是很快就因为对开发建设中遇到的土地税过高、限电等因素估计不足，退出了光伏领域，还有一些公司资金存在问题，不得不开始出售先前收购的电站。
江山进入这个行业之前组建了经验丰富的团队，对所面临的困难有充分准备。其实，光伏电站开发不是像大家想的那么简单，做一个光伏工程涉及审批、开发、建设、并网等多道手续；资金管理上的压力也很大，比如电站因为可再生能源补贴回收不及时导致收入不足以偿还银行贷款，母公司要向项目补贴资金。很多不是向长线持有电站的企业遇到这些问题觉得还不如直接将电站卖掉，所以我判断整个行业近期整合分化的趋势会加快，将会逐步向成熟阶段发展。
A：光伏发电是典型的资金密集型行业，江山注重合理利用财务杠杆，将资金使用效率和发展绩效最大化。理想情况下一个光伏项目，预付EPC公司工程总投资 20%-30%的资金将项目建完，利用并网后3-4个月的时间去做融资租赁，款项到位后将余款付清。如果按光伏发电9元/瓦的建设成本计算，业主前期的投入大概约2.7元/瓦，完成1GW项目的建设业主只要出资30亿左右。
江山控股2014年融资23亿港币，再加上上市公司原有的一些资金，基本上有20亿人民币的资金。2015年上半年做了两次增发，募集资金17亿港币，发行移民债券募集4亿港币，总计约21亿港币。资金总体趋紧但是基本上能满足公司发展需要，因为没有以上所说的完全理想的开发情况，整个公司运作还要有一些现金流的保证。完成今年的目标还是需要继续融资，公司上半年总体的融资情况比较好，不用像其他公司那么紧张，账面上还有充足的现金，短时间内这也是我们的一个优势。
A：银行对于电报主体的资信比较看重，通常是银行去借款人的电站现场进行考察，借款人再将资产抵押给银行或将股权质押给它，然后上市公司再做担保，基本上就可以拿到贷款。而且，公司主体一定要资信评级比较高才能拿到贷款，否则即使项目收益不错企业评级不高仍有可能拿不到贷款。
A：需要看市场行情选择合适的融资方式，牛市做股，熊市发债。牛市股价高，投资者认购公司增发股票的热情也比较高，所以上半年增发相对容易。熊市情况下，投融资双方都比较谨慎，投资方担心股价下跌的风险，融资方则担心增发的股票折价过多，募集资金少且摊薄了股东权益。
香港发行债券对公司的资信评级要求比较高，香港上市的光伏发电公司资产基本都在内地，在香港产生现金流很有限，导致公司主体评级都比较低有时连Bbb级都评不上，现在香港大型中资公司才有可能发债。相比之下，今年下半年发行可转债具有一定优势，一般可转债转股价对现阶段股价都有溢价，对投融资双方都比较公平。
A: 资产证券化成为主要融资模式还需要一些时间，这和中国资产证券化本身发展的模式有关，目前国内资产证券化发行主要看项目的主体评级，最核心的还是担保问题，这是通过结构设计很难解决的。
A: 江山的经营目标就是长期持有光伏电站的电力公司，而不是为了挣快钱，直接收购和自身建设光伏电站肯定是都有的。比如说今年我们不仅需要完成1.2GW的新增装机目标，还要实现一定的发电销售收入目标。如果全部自建的话需要到年底才能全部完工，那么全年就没有发电量，所以需要通过并购电站尽早获取现金流。虽然并购电站可能价格会高一些，但免去了建设期的风险而且可以迅速提升规模，未来我们将采用二者相结合发展方式。
A:收购EPC公司是让江山具有EPC能力，提高公司设计审查、招标、工程管理水平，这种专业的实施能力是很多纯搞金融的光伏公司所不具备的。但是自己做EPC工程没有利用财务杠杆，也实现不了销售收入，我们希望做一些外部的EPC工程以提高对上市公司的业绩贡献。
A：两种形式江山都很重视，但地面电站开发难度小、规模大还是未来江山发展的主要方向。江山是香港为数不多参与分布式光伏项目开发的公司，我们看中的是分布式光伏广阔的发展前景和经济效益。
分布式项目融资比较困难，银行和一些传统的金融机构因为分布式规模比较小而不愿意受理。江山与绿能宝签订了10亿元的融资租赁授信协议，资金来源和资金成本都得到了很好的解决。
A：这两个地区确实限电比较严重，可再生能源补贴回收时间长，而且当地火电标杆电价还比较低，项目的现金流仅是收入的三分之一到四分之一，所以我们的还款压力比较大。近期我们收购了山东20MW的一个光伏项目，河北、内蒙、湖北等地的项目也正在推进，布局逐渐向中东部转移。
无所不能：如果未来采用光伏特许权招标的形式逐渐代替可再生能源补贴确定上网电价，有助于缓解光伏行业补贴到位不及时的情况吗？
A:其实，国家能源局2010年进行过光伏特许权招标，但是由于竞争激烈中标电价低，企业的利润没法得到保证。采用这种方式缓解补贴到位不及时的问题还需国家层面进一步讨论。
无所不能：江山控股2014年从一家生产圣诞树的公司跨界转战光伏行业，作为一个新进者江山控股有哪些优势？
A：当时，香港的嘉泰基金和一些财务投资人认为中国光伏行业具有投资价值，准备收购建设一批光伏电站。经过一番比较，大家认为香港资本市场看好光伏电站这类重资产，并且市场融资能力强、手续简单，后来嘉泰基金等投资人便增资控股了江山控股(0295.HK)这家香港”壳”公司开始投资光伏电站。同时，江山组建了由经验丰富的光伏开发、研究人员构成的核心团队，所以我们进军光伏行业是有基础的，而不是坊间传言一个做圣诞树的仿真植物公司转型做了光伏。
而且我们现在的大股东保华嘉泰基金、天安财险还有中科恒源的董事长向军对光伏行业的未来抱有坚定的信心，虽然江山作为一个光伏行业的新兵，但我相信凭借江山经验丰富的团队和股东的大力支持一定会在竞争激烈的市场中闯出一片天地。
