齐驱并进！中来股份：背板、电池组件、分布式三驾马车共同发力
发布日期：2022/2/24
产业链延伸打开长期成长空间，背板、电池组件、分布式光伏三驾马车齐驱并进
中来股份成立于2008年3月，2014年在深交所创业板上市，是A股独树一帜最早以光伏背板作为主营业务的上市公司。2015-2016年间，不断拓展市场、并购其他企业并开设分公司。2017年，公司光伏背板出货量位列全球第一，2019年，自主研发并量产N-TOPCon电池，成为目前国内唯一GW级量产的N型TOPCon电池厂商。公司目前形成了光伏背板、高效电池及组件、光伏应用系统三大业务板块，2021年，背板、电池组件、分布式系统三项业务收入规模逐渐趋同，近年来公司盈利波动较大，2021年，公司收入规模、盈利能力逐季度改善。
背板涂覆技术彰显成本优势，产量稳步增长，盈利常年稳定
近年来，中来股份背板产品行业内市占率25%左右，多年居行业前三。公司通过自主研发，采用有机无机纳米杂化技术，分子设计互联贯穿技术研制出以四氟树脂位主体的FEVE氟碳涂料（FFC），通过涂覆技术将FEVE涂在PET膜上，形成FFC涂层氟膜，一举打破了进口垄断，大幅度降低了背板成本，公司涂覆型背板成本相对复合型背板较低，毛利率在同行业上市公司中处于较高水平。公司背板产能扩张稳定，产量稳步提升，近年来毛利率维持在20%左右。
低价海外订单拖累电池组件业务盈利，2022年有望迎量利齐升
中来股份高效电池及组件业务主要为N型单晶双面太阳能电池和组件的研发、生产和销售。2020年，公司电池片和组件产能基本实现1：1配套，电池片均用于配套组件并以组件形式出货。2021年全年，公司电池组件板块毛利率为负，原因在于上游原材料采购价格大幅上涨、出口海运费大幅上涨、2020年末和2021年初签署了较多的海外订单且2021年如期履行订单所致。预计2022年产业链上游价格将有所下行，除单位盈利提升以外，2022年，伴随公司新产能释放，预计全年组件出货量可达6GW（其中2GW用于分布式业务），大幅高于2021年1GW左右出货量，量利齐升，公司未来2-3年将具备20GW电池片产能。
分布式业务模式由赊销转EPC模式，周转加快、资金压力缓解
2021年中来股份首次以光伏电站工程承包方式开展户用分布式业务， EPC模式较公司此前分期付款模式回款期短、资金需求量小，轻资产运营优势突出。“整县推进”模式下，大型民企仍是主力，相比市场上零散一、二级经销商更加具备和政府、央国企合作的实力。我们认为，在行业高速增长的同时，行业集中度仍将不断提升，公司作为分布式龙头企业之一，将显著受益，预计公司2022年可实现分布式建设、交付规模2GW以上。
来源：朱指导来了
