许继电气：接力2022营收双位数增长稳中有进，2023新能源市场持续看好厚积薄发
发布日期：2023/4/24
2022 年营收同比增24.41%，归母净利润同比增4.81%。2022年，许继电气公司实现营收149.17 亿元，同比增24.41%；综合毛利率19.04%，同比降1.55pct；归母净利润7.59 亿元，同比增长4.81%。我们认为，许继电气公司利润增速低于收入增速，主要源于：毛利率同比降1.55pct，计提应收款项减值准备，少数股东损益增加等。2021 年9 月，公司转让珠海许继25%股权，是少数股东损益增加的主要原因。2022 年利润分配预案：每10 股派发现金红利1.4 元（含税）。
2022 年期间费率同比下降。2022 年，公司期间费率11.15%，同比降1.76pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降。具体来看：（1）销售费率2.87%，同比降0.37pct。（2）管理费率3.45%，同比降0.47pct.（3）财务费率-0.10%， 同比降0.20pct 。（ 4 ） 研发费率4.93% ， 同比降0.72pct。
2022 年第四季度营收同比增30.20%， 归母净利润同比降23.54%。2022 年第四季度，公司实现营收58.02 亿元，同比增30.20%；综合毛利率16.20%，同比降1.06pct；归母净利润1.11亿元，同比降23.54%。
2022 年第四季度期间费率同比下降。2022 年第四季度，公司期间费率12.39%，同比降1.75pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度下降。具体来看：（1）销售费率3.32% ， 同比降0.43pct ；（ 2 ） 管理费率4.23% ， 同比降0.02pct。（3）财务费率-0.15%，同比降0.21pct；（4）研发费率4.98%，同比降1.08pct。
新能源市场快速发展。（1）电网市场：电能表等产品在国网集招市场保持领先；预制舱、厂站监控等产品在福建、山西、青海等省区实现省网招标突破；新一代集控系统在上海、湖北实现中标；开关柜、消弧电抗等连续实现满额中标；35 千伏消弧线圈、10 千伏干式铁心串联电抗器等设备实现省网框招首次突破，直流电源在广西实现最大份额中标。（2）新能源市场：订单同比大幅增长；发电领域成功中标三奥核电、秦山核电等项目；海上风电细分领域稳固领先优势，中标国内第二个海上柔直工程——阳江海上风电工程。
盈利预测与估值。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.87元、1.24 元（原2023 年EPS 预计为1.21 元；2022 年受疫情、特高压核准等因素影响，直流特高压开工建设滞后，公司的直流特高压核心设备收入确认在特高压工程的中后段，因此对2023 年的业绩造成一定影响）。公司为特高压直流核心标的，同时参考可比公司估值，给予公司2023 年PE 30X，对应2023年目标价26.1 元（原目标价 24.64 元基于2021 年28X 市盈率），维持“优于大市”评级。
风险提示。（1）电网投资进度低于预期；（2）行业竞争加剧，产品毛利率下降。
来源：海通国际证券集团有限公司 研究员：房青/吴杰/Yubin Tao
