4万亿发令枪响！特变电工领跑特高压新赛道
发布日期：2026/1/29
电力，绝对是未来5年、10年的全球投资主线。今年年初国家电网4万亿投资的官宣，西方缺电都是在印证这条核心主线。1月15日国家电网“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资将达到4万亿元，同比高出40%。
这两年市场可能对“万亿”这种金额已经麻木了，2025年年中有“1.2万亿”中国雅江集团成立，当时也带动了一波资本市场热潮，但后面也就不了了之了，毕竟万亿投资是有时间维度的，换算到上市公司短期的业绩增长层面并不明显。不过从水利到电网，都与电相关，尤其这次电网投资，5年计划投资4万亿，对比来看：2021年5795亿，2022年5609亿，2023年5912亿，2024年6326亿，2025年超过6500亿；而从2026年-2031年，每年投资将超过8000亿。
关键这4万亿元还是固定资产投资额，并非实际产值，在“十四五” 期间国家电网完成2.86万亿元投资，实际带动上下游产业产值约7.15万亿元，乘数系数约2.5。
由此测算，4万亿电网投资将形成“投资、需求、产能、技术”的正向循环，每1元电网投资预期可带动上下游2.3-2.5元的产业产出，综合拉动效应覆盖电力设备制造、工程建设、数字化服务等全产业链，预计整体带动近10万亿元的产业规模。
4万亿电网投资的催化核心标的——特变电工
今年一季度以来，特变电工（600089.SH）股价悄然突破盘整区间，短短12个交易日涨幅接近50%，成为电力设备板块中备受瞩目的领涨标的。与此同时，中国西电、平高电气、思源电气等一批“硬核装备”企业也同步走强。这并非简单的题材炒作。与2024年之前主要依赖新能源电站EPC（工程总承包）和硅料周期驱动的业绩逻辑不同，特变电工这轮上涨背后，主要是因为在特高压输电、高端变压器、电网侧储能等电网核心环节的深度布局，与国家新一轮电网投资高度契合。特变电工与中国西电、思源电气等同行有何不同？为何能成为这轮电网投资周期的核心受益标的？
简单来说，中国西电、平高电气等上市公司强在高压开关、GIS（气体绝缘开关设备）等一次设备；思源电气在继电保护、无功补偿等二次设备领域优势突出。而特变电工的独特之处在于，它是国内极少数具备“输变电高端装备制造+新能源系统集成+能源材料（多晶硅）+能源服务”全产业链能力的平台型公司。尤其在特高压交直流变压器、换流阀、电抗器等核心设备上，特变电工与西电、保变电气形成“三足鼎立”格局，且在多晶硅—光伏电站—储能—电网接入的纵向协同上，具备其他纯设备商难以比拟的系统解决方案能力，简言之就是关于高压电网设备和施工相关的事情，特变电工都能做！
下图是特变电工的分产品收入情况，从2020年到2025年中报。因为公司的业务线比较多样且复杂，在这里做了详细地梳理，并对2025年的业绩进行了粗略的估计。核心结论就是：输变电业务稳固，但增量有限，市场对业绩的预期需要在未来才能落地；新能源业务将随硅料价格回暖而出现扭转；新材料跟随新能源汽车和家电等周期；发电业务属于增长稳健，但占比不算高；资源业务（煤炭和黄金）有较大的业绩弹性尤其是黄金，但依旧是占比不足；
其中，输变电核心设备是业绩“压舱石”。2024年，变压器、开关、电容器等电气设备收入达到223.6亿元，占总营收比重23%，毛利率17.6%。如果再把电线电缆的156.92亿元和输变电成套工程（EPC）的56.03亿元算进来，广义输变电板块收入将近436.55亿元，占比达到46%以上。2025年上半年，公司这块收入合计达到235.39亿元。
简单预期2025年输变电核心设备业务的收入将达到470.78亿，而按照设备交付和确认周期，一般来说每年宁德第三、四季度为收入确认和交付的高峰期，因此2025年核心业务的营收将大于470.78亿，往年也是如此，因此基础业务2025年同比增长将超过10%，但大概率不会超过20%。
所以说这块业绩的增量主要就来源于特高压建设需求，“十四五”特高压建设加速，“十五五”4万亿电网投资预期提前释放，特变电工作为全球特高压变压器市占率30%的绝对龙头，将直接受益。公司客户都是大佬，比如国家电网、南方电网，也覆盖五大发电集团、各省轨交公司以及“一带一路”的海外成套项目，订单需要公开竞标，价格比较透明，要提升盈利能力的难度不小，一个是内部降本，另一个就是在换流变压器的迭代，高端产品占比增长。
输变电设备业务，简单说就是给电修路所需的设备。特变电工的主要场景在西部的“沙戈荒”大基地，指的就是沙漠、戈壁、荒漠地区，这些地方正在大规模建设风电、光伏发电基地。不过相比原来单纯提供设备，现在要求这些发电基地除了发电设备，还要配套储能、SVG电压稳定设备等，这些能维持电网频率的装置，目的就是解决新能源发电不稳定的问题，有了这些配套设备，电力就能平稳地接入电网，最终实现“西电东输”。这一变化让特变电工的商业模式也发生了变化：以前企业大多是单独卖变压器这类主设备，现在还要提供“发电+稳定+储能”的整套系统解决方案，这种方案的盈利空间比单纯卖设备提高很多。
第二块业务是新能源产业及配套工程。是公司的弹性业务，收入波动剧烈，与行业周期高度绑定。2020-2022年从121.85亿元爆发式增长至343.72亿元，但在2023-2024年骤降至185.31亿元，2025年上半年仅有63.15亿元，同比下滑21%。原因很简单，硅料价格从年初5.8万元/吨跌到年底3.6万元/吨，跌破现金成本。公司被迫对部分生产线进行技改与检修，全年产量19.9万吨，产能利用率约66%，基本能够履行与隆基、中环、晶科等硅片厂签下的长单，这些合同锁量不锁价，低价也得供。
虽然上半年业绩大幅下滑，但好在这块业务未来的预期还是比较乐观，从多晶硅价格来看，从2025年下半年开始，价格已经开始大幅回暖，相比历史低点的30000元/吨，已经大幅上涨，目前价格在4.8万到6.1万元/吨附近震荡，均价大致从3.7万涨到了5.3万元/吨，有周期复苏、业绩回暖的预期。
第三块是铝电子新材料，主要应用在新能源车、高铁、家电里，2025年上半年收入23.3亿元，同比微增，占比约7.6%，增速不快，但技术门槛高，客户包括宁德时代、比亚迪，订单相对稳定。
还有发电业务，特变电工自营火、风、光合计约860多万千瓦，2024年卖电赚了56亿元，占比5.73%，毛利率54.68%，电价只要覆盖煤价和运维就是净利润；2025年上半年营收34.63亿，这一块依旧是下半年比上半年旺，因此预期2025年全年将有机会达到72亿以上，业绩同比增长能达到30%，就是占营收比不高，只有个位数。
接着是特变电工的资源业务，煤炭和黄金。煤炭收入2020-2024年从54.28 亿元增长至192.64亿元，年复合增长率37%；2025年上半年收入88.32亿元，去年上半年公司核定产能在7400万吨，一部分自用，一部分按市场价格销售，下半年煤炭价格回暖，业绩有反弹预期，预期同比不会下滑很多。还有黄金，这一块业务2024年营收达到11.94亿，而2025年黄金价格上涨了超65%，大致可以估算2025年特变电工的黄金业务有机会达到近20亿元；
总的来看，特变电工在技术上基本上没什么问题，毕竟市占率和出海情况都是实力的象征。而且核心业务稳固，输变电设备依旧是最稳定的增长引擎；而煤炭、黄金等资源业务收入随着市场价格带来了一些阿尔法，能有效对冲新能源板块的周期波动，而新能源板块正在逐步走出低谷，进入下一波周期。不过就2025年来看，整体业绩不会出现爆发性增长，市场对业绩的预期将在接下来的“十五五”规划中逐步实现。
最后分析下特变电工可能存在的风险。
首先是原材料的成本压力，这对输变电企业来说非常重要。像铜、铝、取向硅钢这三种材料，就占了设备总成本的70%。铜的价格从去年9月份开始不断走高，目前在高位震荡，而且市场预期这一现状可能持续。而输变电设备厂商的价格大多是和大客户签了长期合同，原材料涨价，客户议价很强，基本不会给让利空间，只能承担成本压力，盈利能力可能压缩，不过按理说用量大的原材料都会通过期货市场进行套期保值，比如下图：
另外就是订单实现的周期在短期业绩的体现。比如海外的订单，目前主要在亚洲和中东，比如中标的沙特电力公司164亿元超高压、高压电力变压器及电抗器采购项目。金额达到164亿元人民币，但要注意执行期长达7年，确实给业绩提供了一定的确定性，但也不能忽视长周期对短期业绩的贡献度是否有限。
公司很强、很优质，目前估值也不算高，长期价值可期，但接下来市场将进入春节行情和年报行情，在业绩爆发力可能不足的情况下，并不排除会暂时被资金搁置，去寻找弹性更大、惊喜更劲爆的标的。
来源：英才商业 作者：刘超然
