思源电气：储能狂飙250%，高压“蓄水池”正待开闸放水
发布日期：2026/9/9
思源电气近期出炉的半年报，储能这块的变化挺明显。1H26储能及其他组件收入做到14亿，去年同期只有4亿，几乎翻了三倍还多。毛利率也从很低的位置抬到了10.5%，同比抬了4个多点。对做储能的人来说，这数字至少说明一件事：这家电网设备出身的公司，储能订单在快速落地，而且产品结构开始往好一点的方向挪。
先把整体盘子说清楚。上半年公司营收108亿，同比增27%；扣掉汇兑影响后，利润增速大概在22%左右。毛利率整体30.5%，比去年同期低了1.3个点。主要原因是低毛利业务的占比抬到了28%，去年同期才23%。储能毛利率虽然在改善，但绝对水平还不高，拉低了整体。费用端控制得比较紧，销售和管理加研发费用率同比降了1.3个点，到12.7%。二季度单季更明显，费用率压到11.2%。
分业务看，开关柜相关还是主力。收入43亿，增22.5%，毛利率39.1%，同比抬了3.7个点。公司在往更高电压等级市场走，这是毛利率能抬的核心原因。750千伏GIS国内订单已经在手，但收入要等到三季度才开始确认。变压器这边收入23亿，增12.5%，毛利率36.4%，微升。有一部分产品已经发到北美，同样要等到三季度才入账。这两个板块的高电压产品节奏，对后面毛利率的影响会比较直接。
EPC业务收入11亿，增得最快，接近40%，但毛利率只有10.9%，同比还掉了将近2个点。公司自己也表态，从下半年开始这块的收入占比会往下走。对做项目的人来说，这其实是个信号：单纯靠工程总包冲规模的阶段，可能正在过去，更看重设备本身的利润贡献。
海外是另一个值得留意的地方。上半年海外收入32亿，同比只增了11%，占比从去年的34%掉到29%。毛利率33.4%，掉了2个多点，主要是产品结构变化和运输成本略高。但订单端完全是另一回事。上半年新订单整体增幅超过30%，国内大概25-30%，海外超过50%。订单和收入的错位，说明交付和确认节奏还在后面。公司预期下半年海外收入和利润贡献会明显起来，一个是国家结构会更好，一个是产品结构也会改善。
二季度单季营收62亿，增18%，利润增速如果剔掉一次性因素大概在17%左右，和收入增速基本匹配。收入增速比预期慢一点，主要是确认进度问题，不是订单本身出了状况。
对储能从业者来说，这组数字里有几个实际意义。
第一，储能从边缘业务变成有体量的板块了。一年时间从4亿到14亿，说明供应链、项目获取、交付能力都在跟上。毛利率从更低的位置抬到10.5%，虽然还远谈不上厚，但方向是对的。做产品的同事可以留意，他们在储能这块的产品组合大概在往标准化、可复制的方向走，否则毛利率很难持续抬。
第二，高压设备和储能的节奏是绑在一起的。750千伏GIS和北美变压器都要三季度才贡献收入，这意味着下半年电网侧和出口侧的设备确认会集中一些。很多储能项目最终要落到升压、并网、保护这些环节，高压开关和变压器的交付节奏，会直接影响项目整体进度。思源这边的确认延迟，某种程度上也反映了目前大项目从订单到收入的周期还比较长。
第三，海外订单猛、收入慢，是典型的交付爬坡阶段。运输成本、本地化要求、产品认证，都会把前期毛利率压一下。下半年如果国家结构和产品结构真的改善，海外这块的利润弹性会比收入弹性更大。做海外渠道或者项目的人，可以观察他们后续在中东、北美的实际交付情况，而不是只看订单数字。
费用控制这块，公司做得比较扎实。费用率持续往下走，说明规模起来之后，固定费用摊薄和运营效率在起作用。对同行来说，这至少证明在当前竞争强度下，成本端还有空间可以挖，不是只能靠涨价或者堆量。
整体看，思源上半年的故事比较清晰：国内高压产品在排队确认，储能在快速上量但利润贡献还有限，海外订单很猛但交付和结构还在调整。下半年的关键变量就是750千伏GIS和北美变压器的收入确认，以及海外高毛利订单的落地比例。这些对做储能项目、设备配套、海外拓展的人，都是可以直接对照自己业务节奏的信号。
来源：知识星球
