特变电工发布2013年年报,报告期内实现收入291.75亿元,同比增长43.54%;实现归属母公司净利润13.28亿元,同比增长35.46%;EPS为0.50元;其中,4季度实现营业收入99.90亿元,同比增长79.94%;实现归属母公司净利润3.04亿元,同比增长60.49%;4季度EPS为0.12元,3季度为0.13元。

　　事件评论

　　传统业务平稳,新能源及工程业务带动收入增长。2013年公司传统变压器业务维持平稳增长,全年实现产量2.44亿Kwh,同比增长12.44%,变压器业务收入同比增10.16%。伴随1.2万吨多晶硅新线投产,2013年公司多晶硅产销量大幅增长,全年实现产量7914吨同比增148.17%。同时光伏电站及风电场EPC规模上升,全年建设规模超800MW(其中预计光伏电站约400MW)。此外,2013年公司海外工程业务逐步进入收获期,全年实现收入29.23亿同比增41.31%。新能源业务与海外工程业务增长是收入增长的主原因。

　　毛利率整体平稳,新能源业务逐步贡献盈利。2013年公司综合毛利率为16.18%,同比下降0.69个百分点,整体维持平稳。分产品来看,变压器与工程业务毛利率维持平稳,新能源业务产销规模增长带动毛利率同比上升5.41个百分点。新能源业务全年实现盈利,其中子公司特变新疆新能源实现净利润0.95亿元,新特能源实现净利润0.82亿元,均同比扭亏。

　　4季度收入环比同比均增长,季节性费用上升影响利润。4季度公司收入同比增长79.94%,环比增长30.08%:1)1.2万吨多晶硅新线逐步达产,产销量上升带动收入增长;2)4季度为光伏电站及风电场并网旺季,预计公司部分电站业务在4季度集中确认。虽然4季度收入带动毛利润上升,但受季节性费用上升影响,公司净利润环比有所下降。

　　海外工程业务快速增长,新能源业务提供弹性,维持推荐评级。随着海外市场的开拓,公司工程业务进入收获期,年底正执行及待执行成套合同超30亿美元,预计海外工程将继续快速增长。公司1.2万吨多晶硅新线实现达产,全成本100元/KG以下。同时,国内光伏市场将带动公司电站集成业务持续增长,2014年装机有望达800MW,新能源业务将是公司2014年主要的业绩弹性来源。此外,公司天池能源1000万吨/年南露天煤矿项目生产系统已建成,预计2014年投产,是公司后期另一主要看点。我们预计公司2014-2016年EPS为0.62、0.80、1.03元,对应PE为14、11、9倍,维持推荐评级。